2月24日，央行新一期貨幣政策執(zhí)行報告出爐。在這份《2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）中，央行針對貨幣政策以及信貸增長的相關(guān)表述均有所變化。

對于貨幣政策，央行更加強調(diào)“精準有力”，同時指出了結(jié)構(gòu)性貨幣政策“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進有退”。而對于信貸增長的表述，也從“平穩(wěn)適度”改為了“合理平穩(wěn)”。

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民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，總體來看，央行對全球經(jīng)濟的研判仍不樂觀，對國內(nèi)經(jīng)濟則更有信心。不過，儲蓄向消費轉(zhuǎn)化、房地產(chǎn)、地方財政等領(lǐng)域的不確定性仍強，貨幣政策還未到調(diào)整階段，助力提振信心、擴內(nèi)需仍是當(dāng)前主線，促消費、擴投資、穩(wěn)地產(chǎn)為政策主要發(fā)力點。但隨著疫情沖擊邊際消退、經(jīng)濟恢復(fù)向好、融資環(huán)境改變，后續(xù)貨幣政策進一步寬松的空間也在逐步收窄。

貨幣政策基調(diào)不變更加強調(diào)精準有力

在四季度《報告》中，央行刪去了“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度”，修改為“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”；同時將“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長”，恢復(fù)為“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”。

在溫彬看來，央行對于貨幣政策的基調(diào)沒有變化，仍延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議“穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”的要求，但突出“著力支持擴大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟提供更有力支持”。業(yè)內(nèi)人士認為，這將是央行“精準有力”的施策方向。

溫彬指出，在擴內(nèi)需方向下，促消費、擴投資成為貨幣政策主要發(fā)力點。在全球經(jīng)濟下行壓力加大背景下，近期各方圍繞恢復(fù)和擴大消費、擴大有效投資推出多項務(wù)實舉措，釋放推動內(nèi)需加快恢復(fù)的強烈信號。為此，報告新增“推動消費有力復(fù)蘇，增強經(jīng)濟增長潛能”，提出“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，更好地撬動有效投資”，促消費、擴投資為今年穩(wěn)經(jīng)濟的重要引擎。

“為在開年經(jīng)濟回暖的基礎(chǔ)上，乘勢推動消費加快恢復(fù)，各地政府相繼推出促進消費持續(xù)恢復(fù)升級的若干措施，金融機構(gòu)也加大資源投入，在消費貸、信用卡等領(lǐng)域讓利競爭。”溫彬認為，下一階段，為消除消費復(fù)蘇的不確定性，激發(fā)消費活力，貨幣政策或進一步聚焦重點領(lǐng)域，出臺結(jié)構(gòu)性支持舉措，引導(dǎo)金融機構(gòu)圍繞居民衣食住行，聚焦住房改善、新能源汽車等大宗消費和購物、美食、休閑、旅游、養(yǎng)老醫(yī)療、教育文體等消費場景，豐富金融產(chǎn)品，助力促消費政策產(chǎn)生放大、疊加效應(yīng)。

中泰證券研究所所長戴志鋒表示，今年貨幣政策仍會維持“寬信用”“穩(wěn)增長”，但短期總量貨幣政策的作用相對弱化。報告中對貨幣政策延續(xù)前期表述，但更聚焦國內(nèi)，對經(jīng)濟復(fù)蘇和物價平穩(wěn)的積極表述透露出總量貨幣政策向“穩(wěn)健中性”回歸的傾向。本次報告新增強調(diào)“保持M2與社融增速同名義GDP增速基本匹配”，透露出經(jīng)濟復(fù)蘇形勢下，總量政策向穩(wěn)健中性回歸的政策傾向。

針對央行提及的“珍惜正常的貨幣政策空間”，戴志鋒預(yù)計，后續(xù)短期通過降準、降息釋放貨幣的可能性較小，除非信貸再度塌方、或出現(xiàn)新的宏觀沖擊；或要再等4月政治局會議定調(diào)后。

不過，光大證券在研報中指出，貨幣政策已經(jīng)進入觀察窗口期。貨幣政策加碼發(fā)力的緊迫性有所降低，更多是推動現(xiàn)有政策加快落地顯效，以及對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)進行定向精準支持，但在經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇初期，貨幣政策退出的可能性較低。

結(jié)構(gòu)性貨幣工具成重要抓手未來將有進有退

央行在《報告》中針對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的表述增加了“聚焦重點、合理適度、有進有退”，同時指出要“引導(dǎo)金融機構(gòu)加強對普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的金融服務(wù)，推動消費有力復(fù)蘇，增強經(jīng)濟增長潛能”。

“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具位置明顯前置?！睖乇蛑赋觯啾扔谌径?，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在報告中的位置明顯前置，2023年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)配合財政、產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)增長，并擴大精準滴灌范圍，呈現(xiàn)“增量、擴面、降價”等特征，在促進寬信用的同時著力調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本。

在溫彬看來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將成為后續(xù)推進寬信用的重要力量，在政策性開發(fā)性金融工具、碳減排支持工具、科技創(chuàng)新、普惠小微等領(lǐng)域繼續(xù)擴容，在消費、新市民、能源安全、信息科研等領(lǐng)域預(yù)計加碼。

央行副行長劉國強此前亦表示，投向要準，就是要持續(xù)加大對普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。要繼續(xù)落實好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策，效果好的可以酌情加力。對一些具有明確階段性要求的政策，要及時評估，可以按時有序退出，也可以根據(jù)需要延長，或者讓別的貨幣政策工具進行接續(xù)。

戴志鋒亦認為，政策性金融工具與結(jié)構(gòu)性政策工具仍是重要抓手。央行此次繼續(xù)突出結(jié)構(gòu)性政策工具的重要性。第四季度央行結(jié)構(gòu)性政策工具帶來的單季信貸增量在8918億，占比四季度信貸3.2萬億總貸款增量31%。

戴志鋒還指出，央行對開發(fā)性金融等工具更重視。本次報告繼續(xù)強調(diào)“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用”，且位置相對三季度更加前置，政策性金融工具將成為常態(tài)化政策，為重大項目提供資金保障，從而發(fā)揮穩(wěn)投資穩(wěn)增長作用。

從“平穩(wěn)適度”到“合理平穩(wěn)” 強調(diào)信貸總量有效增長

央行在報告中還指出，要“保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長”，而在三季度報告中，央行要求貨幣信貸“平穩(wěn)適度增長”。

在溫彬看來，這一改動或與年初新增信貸創(chuàng)出歷史新高有關(guān)。為了避免出現(xiàn)去年同期在“開門紅”后信貸增長出現(xiàn)大幅回落的現(xiàn)象，提振市場主體對經(jīng)濟穩(wěn)定修復(fù)的預(yù)期，“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性”成為重點，表明后續(xù)政策不希望信貸總量出現(xiàn)過大波動，整體信貸節(jié)奏需適度平滑。

數(shù)據(jù)顯示，1月信貸新增4.9萬億元，在去年高基數(shù)下，同比仍多增9227億元，創(chuàng)單月信貸投放新高，實現(xiàn)旺盛的“開門紅”。從民生銀行的觀測數(shù)據(jù)看，2月信貸投放預(yù)計依然較好，或呈現(xiàn)小月不弱的局面。一季度新增貸款的大增，可能對后續(xù)項目儲備形成透支，使得信貸的穩(wěn)定性和連續(xù)性不強，影響微觀預(yù)期。

國盛證券銀行業(yè)首席分析師馬婷婷認為，央行意在讓信貸總量有效增長。在央行保持流動性合理充裕、信貸總量有效增長，貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，助力實現(xiàn)促消費、擴投資、帶就業(yè)的綜合效應(yīng)。表述上基本與Q3一致，預(yù)計2023年全年信貸仍將保持穩(wěn)定增長。

編輯陳莉 校對晨荻雁