今日，央行公告稱，考慮到金融機(jī)構(gòu)可用7月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利(MLF)等因素，2021年8月16日人民銀行開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續(xù)做)和100億元逆回購操作，充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動性需求，保持流動性合理充裕。

此次MLF中標(biāo)利率為2.95%，與上月持平，已連續(xù)17個月保持不變。100億元的7天期逆回購操作中標(biāo)利率為2.2%，也與持平上次。

因今日有100億元逆回購到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。

緣何MLF縮量續(xù)作？

作為全面降準(zhǔn)后的首月，本月MLF的操作規(guī)模引發(fā)市場關(guān)注。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，7月降準(zhǔn)落地之后，8月份MLF續(xù)做情況將是觀察央行貨幣政策取向的一個關(guān)鍵。

因8月17日MLF到期量為7000億，而央行今日開展6000億元MLF操作，因此本月MLF操作為“縮量等額續(xù)做”。

“政策面意在保持市場流動性處于不缺不溢狀態(tài)，避免過度寬松。”東方金誠首席宏觀分析師王青對本報記者表示。

王青指出，8月MLF到期規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，央行實(shí)施縮量續(xù)作，原因在于近期市場利率與政策利率“倒掛”幅度加大，銀行對MLF操作需求減弱。同時，8月MLF操作利率保持不變，意味著貨幣政策保持穩(wěn)健中性立場，并未全面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

值得注意的是，央行7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，釋放長期資金約1萬億，一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口，另一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利(MLF)。

對于本月MLF縮量續(xù)作的原因，王青分析認(rèn)為，7月全面降準(zhǔn)落地，其中釋放的部分資金要被用來置換到期的MLF，但央行并未明確置換量。“在7月置換3000億后，8月MLF再度縮量續(xù)作，表明這一置換過程仍在持續(xù)。這也意味著本次降準(zhǔn)釋放的增量長期資金進(jìn)一步減少，顯示本次全面降準(zhǔn)主要屬于兩種流動性工具的替代，在銀行體系流動性結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時，流動性總量增加幅度有限。”其次，近期市場利率與政策利率“倒掛”幅度加大，也在一定程度上抑制了銀行對MLF操作的需求。

光大固收團(tuán)隊(duì)則表示，目前1Y AAA級CD利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，側(cè)面反映出當(dāng)前時點(diǎn)銀行體系流動性是充裕的。在這樣的市場環(huán)境下，人民銀行仍進(jìn)行了較大規(guī)模的MLF操作，說明其充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動性需求，保持流動性合理充裕的取向。

“7月降準(zhǔn)釋放出約1萬億元的低成本流動性，且當(dāng)前CD利率低于MLF利率，因此本次部分銀行主動歸還了本月到期的MLF，這使得操作量(6000億元)略低于到期量(7000億元)。在這樣的央行融資結(jié)構(gòu)擺布下，金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，資金成本進(jìn)一步下降，這也許正是降準(zhǔn)的應(yīng)有之義。事實(shí)上，如果銀行可以將降準(zhǔn)的政策紅利毫無保留地向下游傳導(dǎo)，那么綜合融資成本應(yīng)穩(wěn)中有降。”光大固收團(tuán)隊(duì)分析稱。

國泰君安覃漢團(tuán)隊(duì)指出，央行釋放的是“克制的寬松”的信號，量能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的“大水漫灌”。隨著本周供給放量，資金面的波動不可小覷;中期來看，寬信用預(yù)期的發(fā)酵難以證偽。隨著新的交易主線浮出水面，債市調(diào)整的幅度和持續(xù)時間很可能會超市場預(yù)期。

LPR報價或保持不變

央行二季度貨幣政策報告稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，穩(wěn)字當(dāng)頭，堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，搞好跨周期政策設(shè)計。

此外，報告還以專欄形式強(qiáng)調(diào)構(gòu)建貨幣政策預(yù)期管理機(jī)制是健全現(xiàn)代貨幣政策框架的重要一環(huán)。同時提到，完善常態(tài)化貨幣政策溝通機(jī)制，促進(jìn)市場形成穩(wěn)定預(yù)期。貨幣政策的預(yù)期管理頻率逐步固定，形成每日連續(xù)開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利(MLF)操作的慣例，并提前發(fā)布有關(guān)操作安排，穩(wěn)定市場預(yù)期。

實(shí)踐中，MLF主要是每月15日操作(遇節(jié)假日順延)，為每月20號的LPR報價提供參考。

“本月MLF操作利率未作調(diào)整，打破了市場中部分存在的‘降息預(yù)期’，表明7月全面降準(zhǔn)更多屬于針對小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向支持措施，當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長、防風(fēng)險和控通脹之間保持平衡。”王青表示。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰指出，考慮到銀行體系核心存款成本利率依然承壓的現(xiàn)狀，若8月MLF利率維持不變，銀行綜合負(fù)債成本壓力難以明顯下降，LPR報價也將繼續(xù)保持不變。

展望下半年，王青表示，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續(xù)保持不動，未來出現(xiàn)“雙降(降準(zhǔn)+政策性降息)”的可能性不大。

王青進(jìn)一步表示，一方面，下半年P(guān)PI和CPI之間的“剪刀差”還要持續(xù)一段時間，整體處于中下游的小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營環(huán)境承壓，需要貨幣政策“扶一把”。因此，要引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率穩(wěn)中有降，對沖原材料成本上升給小微企業(yè)帶來的經(jīng)營壓力。由此，第四季度央行有可能再次實(shí)施降準(zhǔn)，并推動1年期LPR報價下調(diào)，進(jìn)而帶動企業(yè)貸款利率下降。

另一方面，今年全球物價已出現(xiàn)明顯升溫勢頭，監(jiān)管層需要穩(wěn)定市場通脹預(yù)期。在對國內(nèi)PPI高增實(shí)施綜合治理的同時，特別要防范PPI高增向CPI傳導(dǎo)，控制全面通脹風(fēng)險。在這個背景下，下調(diào)政策利率的難度也比較大。記者 劉佳 北京報道