近年來(lái)，隨著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的進(jìn)一步加強(qiáng)，中國(guó)期貨市場(chǎng)高速前進(jìn)，相關(guān)的服務(wù)類公司也成長(zhǎng)迅速。作為國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)的主要軟件系統(tǒng)服務(wù)商，上海文華財(cái)經(jīng)資訊股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“文華財(cái)經(jīng)”)正以其軟件功能專業(yè)性、成熟性受到期貨機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者的青睞。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，文華財(cái)經(jīng)已正式遞交上市申請(qǐng)，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

8月12日，文華財(cái)經(jīng)審核狀態(tài)變更為“已問(wèn)詢”。此次，文華財(cái)經(jīng)計(jì)劃募集的新股數(shù)量不超過(guò)1334萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，預(yù)計(jì)融資6.52億元，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。不過(guò)，近期市場(chǎng)對(duì)于文華財(cái)經(jīng)的爭(zhēng)議較多。那么，文華財(cái)經(jīng)到底存在哪些問(wèn)題，筆者以客觀的角度去分析，看看這位期貨一哥是否名副其實(shí)?

期貨市場(chǎng)的行業(yè)“一哥”

據(jù)了解，文華財(cái)經(jīng)于1999年推出INTERNET期貨行情信息系統(tǒng)，開(kāi)始為期貨投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人提供服務(wù)，成為了中國(guó)第一個(gè)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)提供專業(yè)期貨行情信息的公司。

2000年之后，文華財(cái)經(jīng)在期貨軟件市場(chǎng)可謂是如魚(yú)得水，與上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所所相繼簽署信息轉(zhuǎn)發(fā)授權(quán)協(xié)議，并且與中糧、北亞等期貨公司先后簽約。隨著文華財(cái)經(jīng)軟件的使用率不斷上升，公司逐漸坐上行業(yè)“一哥”的地位。

據(jù)招股書(shū)顯示，截至2020年底，文華財(cái)經(jīng)已經(jīng)與國(guó)內(nèi)135家期貨公司展開(kāi)了合作，占國(guó)內(nèi)期貨公司總數(shù)的90.6%。與此同時(shí)，依靠多年來(lái)的深耕細(xì)作，文華財(cái)經(jīng)通過(guò)不斷的軟件更新、優(yōu)化，不僅培養(yǎng)了交易者的交易操作習(xí)慣，而且增強(qiáng)了公司與用戶間的黏性。

伴隨著用戶量持續(xù)增長(zhǎng)，文華財(cái)經(jīng)的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2018-2020年，文華財(cái)經(jīng)營(yíng)業(yè)收入分別為1.34億元、2.01億元和1.92億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率20%;同期凈利潤(rùn)分別為0.46億元、0.78億元和0.76億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率28%。對(duì)于2020年?duì)I業(yè)收入小幅回落，文華財(cái)經(jīng)對(duì)外表示，2019年末為配合期貨公司落實(shí)監(jiān)管政策調(diào)整了技術(shù)架構(gòu)，相應(yīng)調(diào)整了隨身行APP的收費(fèi)模式，從而導(dǎo)致其2020年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)小幅下滑。

短期看熱度，長(zhǎng)遠(yuǎn)看價(jià)值。把時(shí)間拉長(zhǎng)看，2012-2019年，文華財(cái)經(jīng)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為20.9%和42.8%，公司主營(yíng)毛利率由2012年的56.51%提高至2020年的74.5%，并且在2019年一度達(dá)到79.69%，同期凈利率也由10.36%提升至39.45%。某投行人士表示，在期貨圈內(nèi)，毛利率能始終持續(xù)增長(zhǎng)，說(shuō)明文華財(cái)經(jīng)在業(yè)內(nèi)具備極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，近年來(lái)文華財(cái)經(jīng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)著實(shí)不凡。2012-2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由1268.27萬(wàn)元增長(zhǎng)至10922.14萬(wàn)元，均高于同期公司凈利潤(rùn)水平，累計(jì)凈現(xiàn)比接近140%。過(guò)去三年，公司現(xiàn)金分紅分別為6000萬(wàn)元、4000萬(wàn)元和4000萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為159.13%、51%和52.79%，保持一定的資金流動(dòng)性可以抵御市場(chǎng)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

軟件收費(fèi)模式能否被接受？

業(yè)內(nèi)人士指出，期貨行業(yè)和證券行業(yè)的屬性并不相同，期貨本質(zhì)是商品貨物，同時(shí)也是資產(chǎn)配置工具。屬性的差異也就導(dǎo)致了發(fā)展道路的不同，相對(duì)而言，期貨的投資屬性并沒(méi)有股票強(qiáng)，因此在投資工具角度，期貨市場(chǎng)本身就是機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，投資者的單體資金規(guī)模遠(yuǎn)比證券市場(chǎng)要大很多，但是投資者數(shù)量很難看齊證券市場(chǎng)。

事實(shí)上，相較于同行業(yè)的公司，受到資本青睞的文華財(cái)經(jīng)，無(wú)論是在功能專業(yè)性還是軟件操作性的用戶體驗(yàn)上的確用了一番心思。據(jù)招股書(shū)顯示，文華財(cái)經(jīng)過(guò)去三年的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.2%、15.4%和17.98%，處于較高水平。此外，文華財(cái)經(jīng)的研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)相比也值得圈點(diǎn)，高于大智慧和東方財(cái)富，僅次于同花順。

文華財(cái)經(jīng)創(chuàng)新性地提出了“云端量化投資”概念，可以為各類用戶提供功能強(qiáng)大的股票、債券、期貨、期權(quán)等市場(chǎng)的深度基本面數(shù)據(jù)、可視化的量化交易和分析工具，為用戶提供更專業(yè)、更智能、更高效的證券市場(chǎng)量化策略研發(fā)需求。

除了科技創(chuàng)新、業(yè)態(tài)創(chuàng)新，文華財(cái)經(jīng)在業(yè)務(wù)模式上的創(chuàng)新探索也值得關(guān)注。一方面，文華財(cái)經(jīng)建立了科學(xué)的研發(fā)體系矩陣，形成了“用戶驅(qū)動(dòng)研發(fā)、研發(fā)服務(wù)用戶”的良性循環(huán)，提升產(chǎn)品研發(fā)效率;另一方面，在行業(yè)內(nèi)率先采用SaaS交付模式，降低了下游客戶的IT部署維護(hù)成本，實(shí)現(xiàn)了與下游客戶的合作共贏。

文華財(cái)經(jīng)在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了移動(dòng)端軟件直接向終端用戶收取軟件服務(wù)費(fèi)的突破，在行業(yè)內(nèi)開(kāi)創(chuàng)了新的盈利模式。針對(duì)投資者用戶，文華財(cái)經(jīng)推出“文華財(cái)經(jīng)隨身行App”，全面推出云賬號(hào)服務(wù)體系，逐漸通過(guò)“免費(fèi)注冊(cè)云賬號(hào)+付費(fèi)購(gòu)買(mǎi)軟件服務(wù)”的機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)用戶付費(fèi)變現(xiàn)。

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容收費(fèi)對(duì)于特定客戶群而言已“不足為奇”，此外，越來(lái)越多的人也變得愿意為內(nèi)容“買(mǎi)單，內(nèi)容收費(fèi)已經(jīng)形成新的風(fēng)口。在一定程度上，互聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)性服務(wù)的確能購(gòu)讓用戶在短時(shí)間內(nèi)高效地獲得需求內(nèi)容。通過(guò)對(duì)無(wú)關(guān)甚至垃圾信息的過(guò)濾，用戶節(jié)省了時(shí)間和精力，從而得到更好的服務(wù)體驗(yàn)。從另個(gè)角度看，收費(fèi)模式成為互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商主要盈利模式，也適應(yīng)了互聯(lián)網(wǎng)公司自身的盈利發(fā)展需要。由此看來(lái)，交易軟件收費(fèi)尤其是高端期貨服務(wù)軟件收費(fèi)，正是“互聯(lián)網(wǎng)”收費(fèi)業(yè)態(tài)在期貨市場(chǎng)的呈現(xiàn)。文華財(cái)經(jīng)也對(duì)筆者表示，隨身行產(chǎn)品的市場(chǎng)定位，是面向具有消費(fèi)意識(shí)高端客戶，提供收費(fèi)的好軟件。

據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道數(shù)據(jù)，截止到2020年3月26日期貨市場(chǎng)總有效客戶數(shù)達(dá)到159萬(wàn)。而文華財(cái)經(jīng)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，其2020年隨身行產(chǎn)品收費(fèi)客戶數(shù)16.8萬(wàn)。相較于期貨市場(chǎng)159萬(wàn)的開(kāi)戶人數(shù)，隨身行產(chǎn)品收費(fèi)客戶滲透占比僅10.57%，尚處低位。隨著互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)意識(shí)的衍化和發(fā)展，用戶付費(fèi)購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)軟件和服務(wù)的需求也會(huì)愈加旺盛，由此看來(lái)，文華財(cái)經(jīng)隨身行業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展空間潛力巨大。

首次IPO終止或因隱形門(mén)檻，波及利益面引發(fā)博弈

據(jù)相關(guān)人士透露，文華財(cái)經(jīng)第一次IPO申請(qǐng)符合申報(bào)條件，終止審核為文華財(cái)經(jīng)主動(dòng)撤回審核材料，或與2018年IPO發(fā)審窗口形成“創(chuàng)業(yè)板最近一年凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元”的窗口指導(dǎo)隱形門(mén)檻有關(guān)，當(dāng)時(shí)文華財(cái)經(jīng)凈利潤(rùn)為4580.06萬(wàn)元。此后，文華財(cái)經(jīng)積極拓展B2C業(yè)務(wù)，2019、2020年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7,843.68萬(wàn)元、7,577.47萬(wàn)元。

近年來(lái)伴隨著監(jiān)管日趨嚴(yán)格，2019年11月20日國(guó)內(nèi)四大期貨交易所發(fā)布的《關(guān)于落實(shí)穿透式監(jiān)管相關(guān)要求的通知》，要求交易指令應(yīng)直達(dá)期貨公司信息系統(tǒng)。據(jù)筆者了解，文華財(cái)經(jīng)早在2013年就推出了云端條件單系統(tǒng)，并交付相關(guān)合作方使用。監(jiān)管規(guī)定后，文華財(cái)經(jīng)為配合與公司合作的期貨公司落實(shí)監(jiān)管要求，對(duì)軟件和服務(wù)及時(shí)進(jìn)行了調(diào)整，保證用戶交易指令直達(dá)期貨公司，符合穿透式監(jiān)管的要求。不過(guò)，在技術(shù)改造的過(guò)程中，文華財(cái)經(jīng)和期貨公司在技術(shù)費(fèi)用分配問(wèn)題上未達(dá)成一致，最終事件以文華財(cái)經(jīng)讓步，未收取技術(shù)改造費(fèi)用得以解決。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，文華財(cái)經(jīng)此前確實(shí)在技術(shù)上占有優(yōu)勢(shì)，加上創(chuàng)設(shè)時(shí)間較早，市占率一直穩(wěn)居高位不下。不過(guò)，期貨市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模無(wú)法和證券行業(yè)相比，截止到2020年3月26日期貨市場(chǎng)總有效客戶數(shù)也只有159萬(wàn)，當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈上有企業(yè)試圖大舉擴(kuò)張份額時(shí)，往往就會(huì)面臨激烈的利益博弈。

另外，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月底，期貨市場(chǎng)客戶權(quán)益達(dá)到10243.52億元，歷史上首次突破萬(wàn)億大關(guān)。過(guò)去一年來(lái)，期貨市場(chǎng)客戶權(quán)益暴增近4000億，可謂發(fā)展迅猛，未來(lái)期貨市場(chǎng)的發(fā)展情況，也一定程度上決定著文華財(cái)經(jīng)的未來(lái)。葉子/文